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事件：中国移动发布2023 年半年报。2023 年上半年，公司实现营业收入5307.19 亿元，同比增长6.8%；归母净利润761.73 亿元，同比增长8.4%；扣非净利润698.17 亿元，同比增长4.8%。

ARPU 稳健增长，基础业务稳中有升：移动业务方面，中国移动ARPU 值同比稳健增长0.2%，达到52.4 元。移动业务收入稳定增长，达到3056.30 亿元，用户数达到9.85 亿户，其中5G 网络客户数量达到3.93 亿户，渗透率达到73.3%，同比增长10.3pp。手机上网DOU 实现显著增长，达到15.5G（2022H1:13.5G）。家庭业务方面，公司上半年实现家庭市场收入649.46 亿元，同比增长9.3%。家庭综合ARPU 增速放缓，达到43.3 元，同比增长0.7%。

移动云增速领跑三大运营商云，收入第二曲线攀升。2023 年上半年，移动云收入达到422 亿元，同比增长 81%，增速领跑三大运营商云（天翼云+63%，联通云+36%）。其中 ，IaaS 收入份额排名 top3，自有 IaaS+PaaS 收入增速超 100%。公司运营云应用服务，取得显著成果，累计打造超过20 个亿元级产品，签订移动云大单接近3000 个。

数字化转型收入高增，第二曲线价值贡献凸显。2023 年上半年，公司数字化转型业务收入达到1326 亿元，同比增长19.6%，占主营业务收入占比达到29.3%。其中数字化转型收入增量对主营收入增量贡献达到84.1%。公司收入结构持续优化，HBN 三大业务板块占主营收入比提升至42.7%。

资本开支水平下降，算网发展持续引领。公司上半年资本开支为814 亿元，同比下降12%。公司预期全年资本开支为1832 亿元，与去年基本持平。算网方面，公司稳步推进算力并网，对外可用IDC 机架数达到47.8 万架，累计投产算力服务器超过80.4 万台。我们看好公司通过优化资本开支，大力投入算力网络建设，为人工智能等方面的能力建设打下基础。

股权投资稳步拓展，资本赋能未来可期。股权投资方面，发挥资本纽带和赋能作用，聚合产业链、筑强创新链、带动供应链、构筑生态链、提升价值链，移动信息现代产业“亲戚圈”“生态圈”进一步拓展。截止2023 年6 月30日，公司长期股权投资达到1781.94 亿元。

投资建议：公司业绩增长稳步增长，移动及家庭ARPU 值实现稳定增长。在　　5G、千兆、移动云等带动下，H&B&N 端增长动能强劲，不断优化公司收入结构。移动云收入增速亮眼，领跑三大运营商云，带动第二增长曲线数字化转型收入不断攀升。成本端，我们预计公司将在总资本开支稳定的前提下加大算力方向资本开支，持续高研发投入。我们看好公司的发展，预测公司2023-2025 年实现营收10387.64 亿元、11515.74 亿元、12724.89 亿元；归母净利润1368.38 亿元、1511.73 亿元、1667.86 亿元；EPS 6.41、7.08、7.81，PE 14X、13X、12X，维持“买入”评级。

风险提示：产业数字化发展不及预期；技术落地不及预期；市场竞争加剧；用户流失风险。

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